绿色产业融资与资本发展道路
论坛资讯
IGEA
2015-11-12
2158 浏览
今天非常高兴跟大家一起交流，对于清洁技术的融资以及发展的考虑。我介绍一下汉鼎亚太，在中国听说的人不是特别多。前身是美国非常有名的投资银行，叫做HNQ，后来收购之后，在亚太部分独立出来，1985年开始在亚洲进行投资，大部分消费者，总共在亚太投资了400家企业，其中83家被成功收购，有141家上市，跟中国相关的有164个。在亚洲过去二十年，都是遥遥领先的。创始人是徐大麟模式，被称之为创投之父。1985年汉鼎亚太管理的23支基金，在中国是1993开始投资，星巴克、希尔顿、海南航空都是汉鼎亚太当时投资的。
这是在亚洲的七个办事处，141个公司在上市了，台湾跟科技相关的大企业都是有汉鼎亚太的参与。汉鼎亚太的顾问团队，包括美国前国防部长威廉培利和克林顿的经济顾问。简单介绍了一下汉鼎，下面讲一下，我个人和汉鼎亚太对于清洁技术融资渠道的考虑。
首先，一提到融资的话，大家想到风投、私募等，但是对于企业生命周期里，会面对各种不同的融资需求，生命周期每个阶段，需要的融资渠道也有不同的考量。比如说这张图，横轴就是企业成长的各个时期，种子期、初创期、早期、快速期、转型期，以及公司的重组，对应的资金，我会介绍一下。早期的天使投资人，早期到中期的VC，中国的雷军、周宏毅，早期到中期的投资人，北极光等，后期的VC和小型的Buyouts，比如说鸿毅、顶辉、赛富（音译），包括汉鼎亚太。还有收购（LBO）的，像黑石等。最后就是对冲基金，我们看一下美国盈利性资本市场2006年的细分市场。总共是48万亿美元，大家看到最小是杠杆收购和风投，也就是说将杠杆收购拿掉的话，风投都看不见。大家想到融资，第一想到风投私募，在金融市场里面是非常小的一块。企业家考虑进行融资的渠道的时候，应该将视野打开。
今天谈的是清洁技术，我大概讲一下汉鼎对清洁技术的看法。分了四大类。
第一大类，是能源。包括传统的能源更清洁。
第二类，新能源。
第三类，提高能源的效率。
第二个，就是清洁交通，跟普通人想的有一点差异了。我们最近老出事的高铁，就是属于清洁的技术。因为从运输成本和碳排放来说，铁路远远低于其他任何交通方式。高铁固然现在有一些问题，但是从节能减排角度，是非常好的技术。
还有更清洁的汽车，包括一系列的汽油机，包括电动车。这个还是有一个问题，最近最热的电动汽车，在整个汽车节能减排里面，有可能占了很小的部分，只要汽油机的效率提高百分之几，就把所有的电动车的节能减排全部补上。
第三，就是环保，包括水和空气的净化，包括垃圾的固废。现在全国各地都在说的焚烧和反焚烧的冲突。我去年和一些NGO的建议下，北京采用新的技术，垃圾燃烧燃料，大量减少排放。这是整个清洁技术宽泛的定义，但是其中有很多的共性。共性也影响着企业在融资过程中，对融资渠道的考虑。首先高度依赖政府政策支持，以及政府财政政策。比如说太阳能、风能，离了政府的支持，是发展不下去的。第二，产业链份量很重的部分，大部分跟基础设施相关的行业。比如说风电厂，太阳能电厂，包括高铁，某种程度上来基础设施行业。基础设施就是投资周期长，回报比较慢。通常，投资回报典型的在15%以下，跟绝大部分风投追逐的大于20%和30%的回报，差距很大。看真正投资下游的基础设施的风投非常少。这个过程中，企业如何寻找融资渠道，要考虑行业本身的特质。
一个是总资产回报率比较低，第二，对资金成本非常敏感。可能4.5%的利率就很赚钱，涨了两个点之后，6.5%之上，公司可能完全亏钱，对资金成本非常敏感，如何得到便宜的资本，实际上是对企业的盈利能力和生存，都是至关重要的。
第三个特点，技术进步很快，但是有可能是不成熟的。这两天动车的事故，大家感触很深，包括风电的设备，中国很多风电厂纷纷开始在做一些工作，中国太阳能磁片不到使用寿命就出现问题，所有问题，让传统银行担保的资金成本，会加了很多的为了预防风险技术承受力，也会导致融资成本比较高。
第四个特点，清洁技术属于高科技行业。事实上公司需要对自己的核心竞争力有清晰的定位，到底是技术领先？成本领先？市场领先？我个人看了非常多的清洁公司。有一个例子，现在做汽车电池，或者锂电池，炒的特别火的公司，包括比亚迪，包括绿城、额比克（音译）这样的公司，处在盈亏边缘增长的。是高科技吗？其实某种意义上就是资金人力密集型的制造型企业。这种情况下，根本不存在任何的技术领先，就是成本领先的本质。成本领先的部分，就需要考虑在技术飞速发展过程中，要做成本领先者，是非常困难的。当成本做得很低的时候，现在的技术完全有可能被下一代技术取代了。有一个简单的例子，现在特别热的全国各地投资LED的MOVCD，包括芯片、封装等，最火的就是投LED的外焰片（音译），而且政府给了无穷的支持。基本上买了Movcd的炉子，一半的钱政府给补贴了。但是这里暗藏一个危机，MOVCD在最近三到五年会有非常快的发展，尤其是大型的炉子，新的外焰片的成本降到现在的1/4、1/5或者1/10的成本。
市场领先，政府的补贴行为，有很多的优势。为什么国内出现了大的风电设备生产，跟一定的市场保护有关系。基于所有的考虑，企业在融资过程中，用什么钱？怎么定位？跟传统成长企业会有不同的考虑。
一个企业典型的融资需且，包括了流动资金、固定资产投入、优化债务结构、企业重组、优化股东结构、收购、兼并、清理历史遗留问题、如税务、法律等。针对这些需求，有一些什么样的渠道？渠道有什么样的区别。股权融资，就是风投私募，显而易见的选择。但是要提醒大家，如果是企业家的话，股权融资是所有的融资方式里面成本最高的方式。除非是没有别的选择。有的股权融资带来战略价值，这是另外的考虑。纯粹从资金成本来讲，股权融资是成本最高的。
第二，就是债权融资，融资租赁这样的。银行自己也不好过，好过的时候，也不会给民企贷款。所以银行这块，能用就用。而且中国的人民币利率也能贷出10%到12%。
融资租赁，给很多的做大型设备、基础设施的公司提供另外的融资渠道。融资租赁，就相当于出钱的人把设备买下来再反租。中间带来什么样的价值？第一，表外融资，降低企业负债率，资产负债表上看不出资产负债了，可以加速设备的折旧，想把利润留到上市的时候再实现，现在要加速折旧了，然后可以用来调节利润资产和负债。实际上在运作过程中，融资租赁的实际资金成本比银行贷款低，某种程度上是对资金零售批发的优势。基本上企业融资额的3%左右，比例在美国是17%。在未来的十年之内，融资租赁会越来越多的受到企业首先考虑。
第三，就是结构性融资，通过把不同级别的股权或者债权组合在一起，成立结构化的融资方式。最后的产品是一种介于股权和债权之间的产品。比如说股权融资损失的股权少，但是比债权融资承担风险更多。现在信投资金做这个特别多，如果企业资产回报率在15%或者18%以上，建议大家可以考虑这样的融资方式。
第四，政府的融资平台，跟下面的土地换资金非常紧密结合的。很多人都很熟悉，不管怎么样，先问政府要一块地，然后再去抵押贷款，主要是给新进行业的企业家，政府虽然不能直接给钱，但是可以给土地，而且土地换成钱的能力很强。
我曾经投资一个公司，基本上用这个方式做到了，资金使用率做到1：10的杠杆。到各地成立合资公司，拉合资公司顶着高科技的故事跟政府要地，然后再贷款，借着拿注册资金重做一遍，这个事情中国天天发生。只要是做得好，政府确实很有钱，可以用政府的钱做自己的企业，是所有融资里面成本最低的。
下面说的是外资外债，现在的特点，每个人因为量化宽松，尤其是现在整个国际宏观经济的趋势，在未来的几年之内，每年利率会继续低于人民币的利率。现在美元贷款4.5%到5%，比人民币便宜很多。假如说是一家中外合资企业的话，外资所占成本超过25%，就可以利用外债支持企业发展。基本上外管局商务部的规定是说，有一块钱投资，可以再借两块钱的外债，外资投资了1000万美元，实际上可以再借2000万美元的外债，有效利用外债，会大大降低资金成本。
最后一个，就是公开市场IPO，是所有融资渠道里面，大家最喜欢的方式。但是从公开市场拿钱，是所有融资项目里面最便宜的。未来来讲，要拿钱的话，有一系列的法律考虑。所有的企业家第一天想用外资外债，或者想在公开市场上市的时候，就需要在人民币美元之间做选择，对于企业的结构做选择。一旦做出选择之后，基本上不可逆，所以非常小心的做决策。
公司融资的法律结构，有增资扩股，中外合资，外商限制进入行业的投资方式，比如说媒体、教育、特殊矿产方面。外商如何进行投资，比如说新浪，是一个典型的外商投资企业，这个行业外商禁止投资的，但是也做到了。用到了所谓的新浪结构，叫VIE结构，因为马云同志不守江湖道义，一旦真正闹翻了，对于所有海外上市的中国公司信誉度都是很大的打击，因为直接破坏了很多企业上市赖以存在的新浪结构的法律特性。像新浪的结构，外资尽管没有直接投资，但是通过一系列的协议控制，使控制之下国内的新浪的利润，包括法律自主权，完全由外资间接控制了。就是下面写的FIN46，美国关于财务制度上，对于并表的需求。
这个事情的来源，是当时安然（音译）的事件，作为全美最大的公司之一，短短几个月之内就彻底倒闭了。原因就是下面通过协议控制了一堆下属公司，在财务报表上看不出来，实际上因为这些协议，实际上自己承担了很多债务。债务忽然有一天挖不出来，就把整个大象拖垮了。为了避免这样的情况，就要求类似新浪实现协议控制，必须实现并表，就是说可以曲线的时间段里，外商限制行业进行的投资。但是这个规定，在香港和美国有所不同。美国任何行业都可以通过FIN46协议控制，实现曲线上市。在香港只有外商限制进入行业，才可以通过这样的结构在香港上市。比如说做船的，通过这个结构在美国可以上市，但是不能通过这个结构，在香港上市。现在牵扯到红筹结构的限制，现在海外上市越来越难。有的企业家希望在国内上，是因为国内的市盈率高，上市不是很容易，但是国内的资金投资很容易。但是海外上市，是中国人合法将资产转移到海外的唯一途径。所以有的企业家考虑这条路。现在因为限制，越来越难了。如果想去海外上市的话，开了一个口子，如果是中外合资企业，就可以到海外设立SPV，回过来做反向收购，可以实现海外上市的曲线。
我在新疆投资了一个煤矿，是一个中外合资企业，通过反向并购，将资产转到海外，在海外进行上市。由于这种方式对于资产很重的公司来说，还有很多的税收上的复杂性。所以在第一天想做上市，就需要选定，到底在A股上还是海外上。有的企业在国内上不了。比如说教育连锁，餐饮连锁，包括医疗连锁，基本上都不怎么批。这种情况下，只能考虑VIE结构海外上市。
回到主要的话题，公司在一开始用谁的钱，找谁来投资，就需要把将来上市的路径好好考虑。我的建议，大家找一个熟悉结构的律师和会计师一起策划。
我经常做讲座的时候，发现大家对于基本概念还是很模糊，问我是不是投行，风投跟投行还有投资终结有很大的区别。做风险和私募是养猪，同行是卖猪，风投赚的是大和猪仔的差价，投行通过给大猪找买家。企业如何选择投资人？我坐在桌子的另外一方，我有一些提醒。特别重要的就是品牌和口碑，真正有的就是这些人。另外资金量背景和关系网络。在种子阶段找黑石，就不会看你，要做上市融资，去找雷军，他们也不会投进去钱。首先要明确自己的成长期，以及跟投资人投过的企业有没有战略的合作。我在赛富行业投了雷士照明，算是老大了，所有做LED的公司都找上他们，如果有合作的话，就有巨大的销售渠道和下游品牌了。看看投资人对团队的建设，公司的拓展，有没有附加价值，如果公司这方面有问题的话，还是找正经的私募风投来做。
另外角度来说，企业如果很好了，就别找大牌的投资人，因为他们通常把价格压的比较低，或者找一个煤老板，开一个价可能就给了。到底要附加价值还是资金本身，自己要有事先的考虑。
是否情投意合，有没有火花。说实在的话，股权投资跟结婚非常像，结婚容易，离婚难，刚开始谈的很高兴，真正交流深了，想分开就很痛苦了。
另外，我们在市场上，也碰到有一类的投资人，就是说属于轻诺寡信。现在的投资人不少，他们的典型特征，比如说现在跟两家正式公司谈，一个给了今年8倍，另外一个给了今年7倍，来了第三家说给30倍，觉得特别好，就跟30倍的，然后开始谈，什么也不用签，我们马上派人做资产调查，什么都不签，费用自己出了，不用找会计事务所，凯伊做净资产调查，其他几家看这个形式就走了，做了一个半月，说都有问题，上市实在不行，只能给7.5倍，就剩下一家了，就没有办法了。甚至有的时候，根本没有钱，拿了项目之后，接着回去找一堆投资人投项目。这种所谓的风投私募公司很多，大家找投资人的时候，都要小心一点。
基本上汉鼎我们口号就是荟萃本土智慧的泛亚投资回报，硕果累累，投资回报。希望我讲的对大家有所帮助。
